習(xí)特會(huì)和科創(chuàng)板

      
        上周A股低位縮量震蕩，各方都在等待G20中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)談結(jié)果，為后續(xù)中美關(guān)系演進(jìn)明確方向。同時(shí)A股監(jiān)管層態(tài)度的再次微調(diào)，也讓部分經(jīng)過了前期炒作、正處高位的主題龍頭出現(xiàn)了大幅的回調(diào)，短線資金的見好就收令市場活躍程度有所降低。周日上午開始，關(guān)于中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤結(jié)果的消息刷屏網(wǎng)絡(luò)，各方都從相關(guān)的角度進(jìn)行了解讀，本期我們就這一事件對市場的影響做一個(gè)簡單分析。另外關(guān)于科創(chuàng)板和注冊制，上交所一天之內(nèi)通過不同途徑兩次發(fā)聲，可見對其重視程度，因此我們也對目前掌握的一些信息進(jìn)行了梳理。

一、G20中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)談結(jié)果公布
  1、 關(guān)于習(xí)特會(huì)結(jié)果中美雙方的報(bào)道
        根據(jù)《人民日報(bào)》的消息，當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月1日晚國家主席習(xí)近平與美國總統(tǒng)特朗普在阿根廷布宜諾斯艾利斯舉行會(huì)晤。兩國元首討論了中美經(jīng)貿(mào)問題并達(dá)成了共識，雙方?jīng)Q定停止升級關(guān)稅等貿(mào)易限制措施，包括不再提高現(xiàn)有針對對方的關(guān)稅稅率，以及不對其他商品出臺新的加征關(guān)稅措施。同時(shí)兩國元首指示雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)加緊磋商，爭取達(dá)成協(xié)議，取消今年以來加征的關(guān)稅，推動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系盡快回到正常軌道。
       不過美國方面對于這一會(huì)談結(jié)果的報(bào)道口徑與我國國內(nèi)權(quán)威媒體略有差異。根據(jù)白宮秘書辦公室關(guān)于總統(tǒng)特朗普與中國領(lǐng)導(dǎo)人共進(jìn)晚餐的聲明消息，美國將在2019年1月1日維持2000億美元中國商品10%的關(guān)稅稅率不變，而不將其提高到25%，中國同意將從美國購買大量的農(nóng)業(yè)、能源、工業(yè)和其他產(chǎn)品以減小雙方間的貿(mào)易不平衡；中美雙方同意將盡力在未來90天內(nèi)完成關(guān)于技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)品保護(hù)、非關(guān)稅壁壘、網(wǎng)絡(luò)入侵以及服務(wù)和農(nóng)業(yè)等方面結(jié)構(gòu)變革相關(guān)的談判，一旦90天后雙方仍無法達(dá)成協(xié)議，10%的關(guān)稅將提高到25%。

       應(yīng)該看到自今年3月以來中美貿(mào)易摩擦其實(shí)已經(jīng)有多次反復(fù)，從開始的針鋒相對到逐步緩和甚至達(dá)成共識，再到推翻共識和繼續(xù)升級加碼。我們認(rèn)為G20會(huì)談的最新變化，只能看作是一個(gè)謹(jǐn)慎樂觀符合市場主流預(yù)期的結(jié)果。          

  2、 關(guān)于習(xí)特會(huì)結(jié)果對A股市場的影響簡析
        本次會(huì)談爭取到的是接下來90天的談判窗口期，這一時(shí)間跨度覆蓋了中美兩國各自最重要的傳統(tǒng)節(jié)日——圣誕節(jié)和春節(jié)，應(yīng)該是雙方默契的體現(xiàn)，對市場的情緒修復(fù)有一定幫助。如果接下來雙方的談判能夠取得更多積極成果，那對扭轉(zhuǎn)未來12個(gè)月國內(nèi)出口悲觀預(yù)期也有幫助，對市場正面影響將從情緒面向基本面遷移。

       行業(yè)方面，短期來看受貿(mào)易戰(zhàn)壓制的制造業(yè)都可能有所反彈，A股行業(yè)中今年3月23日貿(mào)易戰(zhàn)首次爆發(fā)時(shí)跌幅最大的幾個(gè)行業(yè)指數(shù)如通信、計(jì)算機(jī)、鋼鐵和電子等，近期的預(yù)期修復(fù)也會(huì)受益最明顯。反過來，貿(mào)易摩擦相對受益的行業(yè)如農(nóng)業(yè)等，因?yàn)橹袊謴?fù)對美農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口，預(yù)計(jì)近幾個(gè)交易日會(huì)有較大的回調(diào)壓力。

        不過我們認(rèn)為這次爭取到的90天時(shí)間看似不短，但因?yàn)橹忻勒勁猩婕暗降膯栴}如知識產(chǎn)權(quán)、非關(guān)稅壁壘和非常復(fù)雜，雙方在各自的核心利益上讓步的可能性極低，最終能在這些問題上達(dá)成一致的難度不容低估。因此認(rèn)識到中美博弈的長期性和復(fù)雜性，保持對后續(xù)進(jìn)展的持續(xù)跟蹤依然很有必要，這也是為什么我們認(rèn)為G20的這個(gè)會(huì)談結(jié)果只能說是謹(jǐn)慎樂觀。

二、關(guān)于科創(chuàng)板的部分消息梳理
      12月1日舉辦的第14屆中國（深圳）國際期貨大會(huì)上，上交所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)為科創(chuàng)板上市企業(yè)勾勒出一個(gè)基本輪廓。他表示，設(shè)立科創(chuàng)板應(yīng)根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)運(yùn)營的規(guī)律和投資者的風(fēng)險(xiǎn)識別、承受能力，兼顧市場的流動(dòng)性，也應(yīng)當(dāng)完善科創(chuàng)板的相關(guān)投資者適當(dāng)性制度，完善相關(guān)交易機(jī)制，選擇適合科創(chuàng)板特點(diǎn)和需要的相關(guān)交易機(jī)制。他還提到，在科創(chuàng)企業(yè)上市的整個(gè)過程中，應(yīng)該強(qiáng)化對發(fā)行人申報(bào)發(fā)行、信息披露的監(jiān)管，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，強(qiáng)化對投資者權(quán)利的保護(hù)。
      12月1日上交所召集會(huì)員理事、監(jiān)事召開座談會(huì)，就設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制征求市場意見。與會(huì)的11家會(huì)員主要負(fù)責(zé)人圍繞科創(chuàng)板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行承銷方案、交易制度、持續(xù)監(jiān)管，以及注冊制試點(diǎn)實(shí)施方案等議題逐一進(jìn)行討論，并結(jié)合自身實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與中國市場現(xiàn)狀就方案要點(diǎn)提出了各自的意見建議。其中三點(diǎn)建議主要包括：一是在制度設(shè)計(jì)過程中，要始終遵循市場化原則，統(tǒng)籌考慮發(fā)行上市、持續(xù)監(jiān)管、交易機(jī)制、退市和減持等關(guān)鍵制度；二是要加大創(chuàng)新試點(diǎn)力度，實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)更加公開、程序更加透明、責(zé)任更加明確，發(fā)行承銷定價(jià)約束更加有效的發(fā)行上市和注冊審核；三是要跳出行業(yè)看市場，充分考慮我國市場的實(shí)際情況，立足服務(wù)國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、立足平衡各方參與者權(quán)益、立足對標(biāo)境外市場競爭力，小步快跑前進(jìn)，不重規(guī)模重質(zhì)量。
       11月23日下午，上交所黨委副書記、總經(jīng)理蔣鋒在另一個(gè)場合也談到了設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制。蔣鋒在講話中指出，設(shè)立科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊制的目標(biāo)包括：一是針對科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)和需求,提高對不同投票權(quán)架構(gòu)和企業(yè)盈利情況的包容度。提高資本市場支持科創(chuàng)企業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的能力。讓境內(nèi)投資者直接分享到科創(chuàng)企業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)的成長紅利。二是投融資雙方都能形成比較明確的上市標(biāo)準(zhǔn)和時(shí)間預(yù)期。三是從發(fā)行到退市環(huán)節(jié)嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)則并強(qiáng)化市場約束，強(qiáng)化市場機(jī)構(gòu)中介責(zé)任，讓市場發(fā)揮資源配置決定性作用。四是加大基于信息披露的執(zhí)法和監(jiān)管力度，顯著提高違法成本，健全投資者保護(hù)和救濟(jì)機(jī)制。五是引導(dǎo)境內(nèi)外長線資金入市，通過立項(xiàng)調(diào)節(jié)機(jī)制改變“牛短熊長”的現(xiàn)狀，真實(shí)反映國民經(jīng)濟(jì)的正向發(fā)展。六是積極探索和完善資本市場基礎(chǔ)性制度，為進(jìn)一步改革積累經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造條件、打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

       總的來看，目前關(guān)于科創(chuàng)板和注冊制試點(diǎn)相關(guān)政策的明確信息依然不多，方向上更加市場化、更加符合科技創(chuàng)新企業(yè)特點(diǎn)的政策取向不變，同時(shí)在具體政策制定中會(huì)兼顧各方平衡并形成明確預(yù)期，另外推進(jìn)的速度會(huì)比較快（甚至出現(xiàn)了“只爭朝夕”的表述）。

三、本周市場觀點(diǎn)
        中美暫緩繼續(xù)加征關(guān)稅并展開為期90天的新一輪談判，加上美聯(lián)儲加息周期可能提前結(jié)束，A股市場短期主要的外部壓力緩解，對修復(fù)市場情緒有利。不過數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢并未得到改善，上市公司盈利增長的壓力可能進(jìn)一步加大。短期來看，預(yù)計(jì)本周市場在情緒面的支撐下有望震蕩反彈，方向上受益于貿(mào)易戰(zhàn)緩解的中游制造業(yè)如電子、通信和電氣設(shè)備等會(huì)有較大彈性。中期來看，市場核心矛盾再次回到國內(nèi)，盈利下行周期繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)改革政策的發(fā)力。投資建議上，我們依然堅(jiān)持回調(diào)低吸的策略，科技成長龍頭和優(yōu)質(zhì)金融藍(lán)籌可以重點(diǎn)關(guān)注。
        
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A股策略、宏觀經(jīng)濟(jì)

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